在全球宏观环境进入“棋至中局”的关键阶段之际，多位首席经济学家在1月11日举行的“2026年中国首席经济学家论坛年会”上牛股堂，对未来一至数年全球资产定价逻辑与大类资产走势进行了整体研判。
整体来看，全球货币环境的再度宽松、国际秩序由单极向多极转型，以及中美宏观周期的再度分化，正共同推动新一轮资产重估。在不同路径与侧重点之下，黄金、人民币资产、股票与新兴市场，成为多位首席经济学家共同关注的核心方向。
美联储政策转向：短端宽松、长端约束
对于全球资产定价的起点，美联储政策走向仍被视为关键变量。莲华资产合伙人、首席投资官洪灏在演讲中指出，美联储降息并非源于通胀的“完全受控”，而更多来自金融体系对流动性的内生需求。随着资产负债表持续收缩，短端回购市场流动性一度高度紧张，已对金融市场运行产生实质性约束。
在他看来，美联储在2026年继续降息并重新进入扩表周期的概率正在上升，这将导致短端利率下行，但远期通胀预期难以同步回落，从而推动收益率曲线呈现“陡峭化”特征。英大证券首席经济学家郑后成从美国失业率与通胀关系出发判断，随着失业率中枢抬升，美联储大概率将持续降息，美元指数面临下行压力。
兴业证券首席经济学家王涵指出，过去一年中，美元指数与VIX等风险指标的相关性已明显弱化，美元在风险事件中的避险功能不再稳固。
黄金与贵金属：从避险资产到“估值锚”
在对贵金属的判断上，洪灏的立场较为乐观。他认为，在全球信用体系重塑背景下，黄金已不再只是传统意义上的避险资产，而正逐步成为新一轮资产定价体系中的“核心锚”。从长期技术形态与全球流动性指标来看，黄金仍处于大周期上行阶段，其价格中枢有望显著抬升。
在此基础上，他进一步强调白银及部分有色金属的弹性机会。由于白银在历史尺度上与全球流动性高度相关，且金银比、金铜比等指标仍处于偏低区间，贵金属内部的结构性行情或尚未充分展开。
从货币属性来看，郑后成认为，在美联储持续降息、美元走弱背景下，黄金与白银均不具备系统性下跌基础，仍是资产配置中重要的稳定器。
多极秩序与资产再定价：新兴市场被低估？
王涵将视角拉长至更宏观的秩序层面。他认为，近年来，金融市场中出现的一系列“非常规现象”牛股堂，如美元避险属性弱化、新兴市场利差收窄、股市表现与宏观数据脱节，本质上反映的是世界从单极体系向多极秩序过渡的过程。
在这一过程中，美元的“金边属性”自然下降，而新兴市场在全球制造、贸易与经济增长中的地位持续上升，但相关资产的估值尚未完全反映这一变化。他指出，新兴市场制造业产值已超过发达经济体，但全球资本市场市值与企业盈利分布仍明显向发达国家倾斜，这种错配意味着长期的再定价空间。
“多极化趋势在部分资产价格中尚未充分反映，这构成未来的投资机会。”王涵强调。
人民币资产：汇率与股市的共振逻辑
在人民币资产方面，多位首席经济学家形成了较为一致的判断。郑后成认为，在美联储降息周期与中国价格水平回升的共同作用下，2026年人民币汇率大概率呈现稳步升值态势，升值节奏可能延续至2027年。
申万宏源首席经济学家赵伟进一步指出，人民币已于2025年进入升值通道，从2026年起，未来数年内可能形成更明确的升值预期。他判断，在较长时间尺度上，人民币存在累计升值30%以上的潜力，这一过程本身也将逐步形成市场共识，并改变境外资金的配置行为。
在汇率、利率条件改善的背景下，股票市场亦被普遍看好。郑后成认为，A股年内高点或出现在下半年，若经济修复与价格回升得到验证，周期类资产对指数的拉动作用将更为明显。
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陈君君
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